在过去几个月中，去中心化金融—以“ DeFi ”广为人知—看上去早已沦为了以太坊的刺客级用例。今年早些时候，瞄准在 DeFi 应用程序中的资产价值多达了 10 亿美元，而增进基于以太坊的金融生态的智能合约活动也呈现了强大的涨势。这种快速增长大部分与这些协议获取的诱人的高利率有关。

在向 Compound 和 dYdX 协议流经 200 万美元的流动性后，Coinbase 盛赞 DeFi “是开放式金融系统的基础，因为它是外用监管、公正、可编程的，任何享有智能手机的人都可以用于 DeFi 应用程序。”但是上一周的市场瓦解或许早已超越了这种故事情节—以太下跌 50% 使 DeFi 生态陷于了一片兵荒马乱之中。

作为最顶端的 DeFi 协议，MakerDAO 毫无疑问是反应当前形势最差的例子，在艰苦地应付 ETH 下跌导致的乱局时，MakerDAO 甚至辩论过应急关闭的可能性。关于 MakerDAO说道到 DeFi 就很难不谈及 MakerDAO 了 —一个容许用户用基于算法的利率以 DAI 的形式取得贷款的 DeFi 协议，DAI 是一种价值锚定 1 美元的平稳币。作为抵押，贷款方必须现金价值最少为贷款价值的 150% 或以上的 ETH 或 BAT。

如果任何 Maker 贷款（这些贷款也称作 CDP ）的抵押品价值高于了 150％ 的门槛，就不会被整肃，而抵押资产不会被拍卖会从而维持系统的平稳。这个协议的名声之敲，以至于传奇风投公司 Andreessen Horowitz 的加密部门也在 2018 年向该协议的管理代币 MKR 投资了 1500 万美元。这代表该公司在当时股份了代币总供应量的 6%。

然而，尽管对基于 DAI 的 Maker 贷款明确提出了最少 150％ 的强迫超额抵押，上周的市场危机很快曝露了 MakerDAO 的一些漏洞—一些分析师称之为这些漏洞有可能威胁到 DeFi 的生存能力。DeFi 在上一周经历了什么在 3 月 7 日到了 9200 美元的价位之后，比特币价格急转直下，网卓新闻网，实时标准普尔 500 指数和其他大多数指数及资产打开下跌，最后，受到期货交易所上高杠杆的影响，比特币一度探底 3800 美元。山寨币没什么车祸地同步了比特币的上行趋势，ETH 也未能幸免。

ETH 一度触底 90 美元的交易价格—根据 TradingView 上的数据，这个价格较之暴跌前一周的高位减少了 64%。由于这一次下跌之剧—据 CoinMetrics 的 Nic Carter ，这是 ETH 有史以来最差劲的单日跌幅—MakerDAO 也被拉入了这场危机。

如上图右图，一旦 ETH 的价格开始经常出现极端波动的情况，Maker 贷款迅速不会启动时整肃。（录：上图呈现出的是 Single Collateral Dai（ SCD，单抵押品）贷款的整肃，这是平稳币 DAI 一个比较小的变体。）此外还有价值以数百万收的 Multi Collateral Dai（ MCD，多抵押品）贷款，DAI 的主要变体，也被整肃了。）尽管贷款被整肃是很长时间的事情，但有一个问题：这些贷款的整肃方式并不合乎 MakerDAO 白皮书中的叙述。

更加明确一点来说，根据被公布在 MakerDAO 的 Reddit 子账号上的第一手解释，被整肃贷款的所有人并没接到他们所抵押的任何一点 ETH ，尽管理论上的整肃费用据信下降到了 13%。去中心化金融数据提供商 DeFiPulse 分析称之为，由于 ETH 瓦解实时大规模交易的涌进，向 DeFi 生态系统提供数据的价格应验机瓦解了。这种观点也取得了以太坊开发者及支持者 Marc Zeller 的号召。

DeFiPulse 写到：“ Gas 费用的上涨造成 Maker 的价格应验机卡在了 166 美元的价位，然而市场当时早已不定暴跌了完全 15%。”Zeller 认为，两个因素的变换—1）应验机得出的 ETH 价格与实际市场价格之间的偏差；2）网络阻塞—造成了贷款整肃者（即" Keeper "）没能合理地卖出抵押资产。例如，由于网络阻塞，据信一名 Keeper 顺利用 0 DAI 竞标到了价值 450 万美元的被整肃 ETH。

0 DAI 的开价—一般来说不会在 10 分钟的拍卖会倒计时内被更高的开价力下—由于其他 Keeper 没能在区块链上注册开价而顺利夺冠。这个 Keeper 输掉了拍卖会，这让他们使用权取得了价值数百万美元的 ETH ，然而却也造成了 DAI 代币抵押资产经常出现了数百万美元的缺口。

活下去自从大规模整肃愈演愈烈之后，MakerDAO 的前途也显得晦暗未知。该协议从未有过如此之大的亏损，加密市场也从没在这么较短的时间内经历这么大的损失（最少在它目前的"成熟期"状态下）。此外，DAI 的价格，理论上应当无穷大于 1 美元，早已开始经常出现较小背离，在部分交易所甚至超过了 1.2 美元。

3 月 12 日，MakerDAO 基金会以及 MKR 的持有者一度考虑过在短期内完全关闭其协议，以恶化更进一步的风险。协议关闭将造成新的贷款的失效，债务拍卖会的落幕，以及 DAI 以固定价格被归还。对于 DAI 的持有者来说，幸运地的是，该协议迄今为止还没被关闭过。

忽略，Maker 将不会以其他方式竭力处置 DAI 抵押资产的缺口。目前为止，他们早已采行了一系列措施来新的平稳整个系统。为了解决问题 DAI 的抵押资产缺口，MakerDAO 计划在 3 月 18 日（现延期到 3 月 19 日）拍卖会一笔新的铸造的 MKR ，减少该代币的流通量。

这笔交易应当充足偿还债务了，尽管这不会伤害 MKR 的持币者的利益，因为他们的资产升值了。关于拍卖会的详细信息可以参照加密数据公司 Messari 得出的说明。根据 Daistats 的数据，目前 DAI 的抵押资产缺口为 530 万美元，这意味著如果假设 MKR 的市值大约为 2.05 亿美元，那么将要已完成的 MKR 拍卖会将使该资产的供应减少大约 2.6％。还包括反对法币到 DeFi 平台 Dharma 和加密资产基金 Paradigm 在内的行业参与者早已传达了参予拍卖会的反感意愿，或许是为了反对 MKR 的价值，以及其余的 Maker 生态系统。

我们来解释一下 DAI 币值美元价格经常出现偏差的原因—只不过很非常简单，这是因为投资者面临比特币近期波动谋求“安全性”且“平稳”的资产所导致的供不应求现象带给的副产品—平稳酬劳（实质上即是 Maker 贷款的利息）目前早已增加到了 7.5% ，理论上 DAI 的供应就不会减少，因为贷款更加低廉了。正如先前提及的，还有一个问题是贷款所有人几乎损失了他们抵押的资产。目前尚能不确切这是否是为了确保部分借款人的利益完好无损，尽管有一种观点指出被整肃的贷款所有人没交还任何 ETH 是自由市场起到的结果，而不是 Maker 管理导致的问题。

在本文编辑期间，Maker 社区成员还在大大地辩论需要顺利修正当前不稳定性的方案。该项目的论坛上经常出现了一个话题，该话题正在辩论该协议否应当反对中心化美元平稳币 USD Coin ，作为一种抵押资产类型，以“协助创建 DAI 的流动性，并使 DAI 的汇率新的无穷大锚定 1 美元。”目前为止，社区中大多数成员都偏向应急划入 USDC ，尽管该方案仍未最后拍板，因为如果社区早已达成协议完全一致，为了保证方案的成功实行必需展开技术升级。

截至本文编辑时间，根据 CoinMarketCap 的数据，考虑到 DAI 相比于 1 美元依旧不存在 5% 的溢价，由于仍未解决问题的债务，人们对 Maker 的稳定性依旧心存顾虑。基金会和 MKR 持有人还在之后尝试找寻新的方法来修正当前状况，同时恶化更进一步的风险，这是几乎不切实际的。仍未准备好主流化尽管 DeFi 生态系统的身体健康早已开始从上周的大崩盘中完全恢复，投资者，特别是在是 DeFi 用户，所忍受的精神压力却没消失。

加密货币和区块链投资基金 Multicoin Capital 的合伙人 Tushar Jain 在一条宽引文中传达了他的不安忧虑，写到：“今天，整个 DeFi 生态系统完全完全瓦解了。几个大型市场参与者倒闭了… … 如果说我们被迫拒绝接受加密货币有可能在一天内暴跌多达 60% 的事实，那不会‘相当严重’容许这个技术的可用性。”业内的其他人也号召了他对 DeFi 面临加密市场波动的潜力的猜测。比特币支持者对这个意外的瓦解特别是在洋洋自得，指出这证明了这些事实上的去中心化银行决不有可能是去中心化的，在这场金融革命中不值一提。

雷电实验室首席团队成员 Alex Bosworth 写到：“把高风险的‘去中心化’项目促销给散户投资者，好空口白牙地索取采用率？六个月后的结果是：损失大大积累，必须应急财政援助。”最关键的是 DeFi 有可能还没准备好步入主流化。

正如 DAppRadar 的传播总监 Jon Jordan 在这场危机再次发生两天后的一次专访中向 LongHash 提及的那样：“我不指出有人不会实在这一代 DeFi 早已需要部署到主流市场。总的来说，用于 DeFi 协议的人有可能将近 10000 人—较为一下币安的用户数。”但是，尽管不存在对系统性风险的忧虑以及指出 DeFi 还过于成熟期的市场情绪，最少它或许活下来了，而且还在之后发展。根据 DAppRadar 3 月 16 日的数据，按交易量计算出来，DeFi 应用于完全依旧霸榜以太坊上的 Top 10 应用程序。

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